Факторы, влияющие на структуру капитала российских компаний

Выбор соотношения собственных и заемных средств для обеспечения эффективной деятельности компании является одним из важнейших вопросов в менеджменте. Данная проблема особенно остро проявилась с наступлением мирового финансового кризиса 2008 г., когда избыточная долговая нагрузка стала критичной для многих российских компаний. Цель. Определить взаимосвязи между финансовыми показателями и структурой капитала российских компаний. Задачи. Проанализировать становление традиционных и современных теорий структуры капитала на развитых и развивающихся рынках; выявить внутрифирменные и внешние факторы формирования структуры капитала, специфичные для развивающихся рынков, в том числе для рынка России; построить статистические модели, релевантные поставленной цели, и интерпретировать полученные результаты. Методология. В рамках проведенного исследования были выдвинуты гипотезы о существовании взаимосвязи между финансовыми показателями и структурой капитала, которые были проверены на данных российских компаний на протяжении трехлетнего периода времени (2010-2012 гг.). Для данного исследования была сформирована выборка, состоящая из 432 фирмо ⋅ лет. Были проведены тесты Вальда, Бреуша-Пагана и Хаусмана, обосновавшие выбор линейных моделей регрессии с шестью факторными переменными. Результаты. Российские компании характеризуются низкой долей долгосрочного финансирования в структуре капитала, краткосрочные обязательства превышают долгосрочные. Уровень концентрации собственности оказывает влияние лишь на формирование общего уровня долга, при этом его влияние несущественно по сравнению с другими факторами модели. В данном исследовании впервые была использована количественная, а не бинарная переменная, характеризующая структуру собственности. Эмпирически была доказана значимая прямая связь между уровнем общего долга и уровнем концентрации собственности, однако коэффициент корреляции говорит о слабой взаимосвязи этих переменных. Выводы. Компании на российском рынке склонны придерживаться теории иерархии при выборе источников финансирования, на этапе зарождения используют больше заемного финансирования и имеют долговую нагрузку в среднем на 3,5-6,5% выше, чем в прочие периоды своей деятельности. Не существует универсальных критериев формирования структуры капитала, подход к каждой исследуемой компании должен быть индивидуальным и учитывать присущие только ей внутренние и внешние факторы.

capital structure, determinants of capital leverage, funding sources, ownership concentration, debt burden, hierarchy theory, структура капитала, детерминанты финансового рычага, источники финансирования, концентрация собственности, долговая нагрузка, теория иерархии

1. Kraus A., Litzenberger R. H. A State-Preference Model of Optimal Financial Leverage // Journal of Finance. 1973. N 28 (4). Р. 911-922.

2. Myers S. C., Majluf N. S. Corporate Financing And Investment Decisions When Firms Have Information That Investors Do Not Have // Journal of Financial Economics. 1984. Vol. 13. N 2. P. 187-221.

3. Delcoure N. The determinants of capital structure in transition economies // International Review of Economics and Finance. 2007. N 16 (3). P. 400-415.

4. Patel J., Zeckhauser R., Hendricks D. The Rationality Struggle: Illustrations from Financial Markets // American Economic Review Papers and Proceedings. 1991. N 81 (2). Р. 232-236.

5. Hackbarth D. Managerial Traits and Capital Structure Decisions // Journal of Financial and Quantitative Analysis. 2008. N 43 (4). P. 843-881.

6. Barros L. A. B., Silveira A. M. Overconfidence, managerial optimism and the determinants of capital structure // Working Paper, Sao Paulo, 2007. 33 p. Available at: http://dx.doi.org/10.2139/ssrn.953273.

7. Beck T., Demirguc-Kunt A., Maksimovic V. Financing patterns around the world: Are small firms different? // Journal of Financial Economics. 2008. N 89 (3). Р. 467-487.

8. Rajagopal S. The Portability of Capital Structure Theory: Does the Traditional Model Fit in an Emerging Market? // Journal of Finance and Accountancy. 2011: [Электронный ресурс]. Режим доступа: http://www.aabri.com/manuscripts/10654.pdf.

9. Mitton T. Why Have Debt Ratios Increased for Firms in Emerging Markets? // European Financial Management. 2008. Vol. 14, Issue 1. Р. 127-151.

10. De Jong A., Kabir R., Nguyen T. T. Capital structure around the world: the role of firm- and country-specific determinants // Journal of Banking & Finance. 2008. N 32 (9). Р. 1954-1969.

11. Rajan R. G., Zingales L. What do we know about capital structure? Some evidence from international data // Journal of Finance. 1995. Vol. 50. N 5. Р. 1421-1460.

12. Березинец И. В., Размочаев А. В., Волков Д. Л. Финансовые решения российских компаний: результаты эмпирического анализа // Вестник Санкт-Петербургского университета. Сер. 8. Менеджмент. 2010. Вып. 1. С. 3-26.

13. Ивашковская И. В., Солнцева М. С. Детерминанты стратегических решений о финансировании крупных компаний на развивающихся рынках капитала: пример России, Бразилии и Китая // Российский журнал менеджмента. 2009. Т. 7, № 1. С. 25-42.