Николай Викторович Цехомский - кандидат экономических наук, доцент кафедры теории и практики взаимодействия бизнеса и власти; Первый заместитель председателя — член правления ВЭБ.РФ
101000, Москва, Мясницкая ул., д. 20
Nikolay V. Tsekhomskiy - PhD in Economics, Associate Professor at the Department of the Theory and Practice of Business-Government Interaction; First Deputy Chairman — Member of the Management Board of VEB.RF
20 Myasnitskaya str., Moscow 101000
Дмитрий Викторович Тихомиров - кандидат экономических наук, профессор департамента мировых финансов, Национальный исследовательский университет «Высшая школа экономики»; профессор Школы финансов, Финансовый университет при Правительстве РФ; директор направления финансового моделирования ВЭБ.РФ
101000, Москва, Мясницкая ул., д. 20
125167, Москва, Ленинградский пр., д. 49
Dmitriy V. Tikhomirov - PhD in Economics, Professor at the Department of World Finance, National Research University “Higher School of Economics”; Professor at the School of Finance, Financial University under the Government of the Russian Federation; Director of Financial Modeling at VEB.RF
20 Myasnitskaya str., Moscow 101000
49 Leningradskiy Ave., Moscow 125167
Цель. Анализ известных подходов и разработка рекомендаций по численной оценке величины риска, связанного с реализацией инвестиционных проектов.
Задачи. Описание традиционных подходов к оценке систематического риска; систематизация практики определения коэффициента бета как меры риска инвестиционных проектов; анализ альтернативных подходов к оценке ставки дисконтирования и систематического риска; разработка рекомендаций по выравниванию меры систематического риска.
Методология. При проведении исследования использованы как общенаучные методы анализа и синтеза, индукции и дедукции, сравнения и описания, так и специальные методы финансовой математики и экономико-математического моделирования.
Результаты. Определение инвестиционной привлекательности бизнеса или проекта предполагает прогнозирование и дисконтирование будущих денежных потоков. Очевидные риски учитываются путем корректировки денежных потоков, а большинство других рисков и неопределенностей отражаются в ставке дисконтирования. Одним из специфических компонентов ставки дисконтирования является мера систематического риска — коэффициент бета. Авторами рассмотрен традиционный подход к оценке стоимости капитала и систематического риска, альтернативные подходы, которые имеют методологические преимущества, но зачастую малоприменимы на практике ввиду дополнительных сложностей в расчетах, а самое главное — в сопоставлении итогов между проектами/компаниями/результатами на разные расчетные даты. В статье также проведен критический анализ общедоступных аналитических данных на примере информационно-аналитического ресурса А. Дамодарана, в том числе выявлена проблематичность в применении статистики для стоимостной оценки проектов и компаний в долгосрочном периоде из-за значительной волатильности показателей коэффициента бета.
Выводы. В условиях отсутствия иных надежных источников аналитику следует осмотрительнее относиться к значениям публикуемых аналитических материалов, в ряде случаев самостоятельно перепроверяя данные общедоступной аналитики с использованием рекомендаций, представленных в настоящей статье.
Aim. The presented study aims to analyze existing approaches and develop recommendations for the numerical assessment of the magnitude of risk associated with the implementation of investment projects.
Tasks. The authors describe traditional approaches to systematic risk assessment; systematize the practice of determining the beta coefficient as a risk measure of investment projects; analyze alternative approaches to assessing discount rate and systematic risk; develop recommendations for leveling the systematic risk measure.
Methods. This study uses general scientific methods of analysis and synthesis, induction and deduction, comparison and description, as well as special methods of financial mathematics and economic-mathematical modeling.
Results. Determining the investment attractiveness of a business or project involves forecasting and discounting future cash flows. Obvious risks are accounted for by adjusting cash flows, and most other risks and uncertainties are reflected in the discount rate. One of the specific components of the discount rate is a measure of systematic risk – the beta coefficient. The authors consider the traditional approach to assessing the cost of capital and systematic risk, alternative approaches that have methodological advantages, but are often not applicable in practice due to additional difficulties in calculations, and most importantly – in comparison between projects/ companies/results for different settlement dates. The study also provides a critical analysis of publicly available analytical data through the example of A. Damodaran’s information and analytical resource and highlights problems in the use of statistics for the valuation of projects and companies in the long term due to the significant volatility of the beta coefficient.
Conclusions. In the absence of other reliable sources, analysts should be more careful about the values of published analytical materials, in some cases independently rechecking the data of publicly available analytics using the recommendations presented in this study.
The authors declare that there are no conflicts of interest present.